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2023年上半年,31个制造业大类行业中,有22个显著收缩。米乐m6官网登录入口行业收缩阶段,企业容易爆发风险,所以企业常常会降低杠杆应对。出人意料的是,22个收缩行业中有17个行业的杠杆率上升了
疫情、美元加息、国际贸易摩擦,多重因素影响之下,2023年的中国经济慢下来了。按照经济学经典理论,在这种条件下风险事件会变多,企业和居民都会变得更加谨慎,都会努力降低自身负债,即“去杠杆”。
中国人当然明白其中的道理,因为老祖先告诉过我们:“祸不单行”。这指的就是一件坏事往往导致另一件坏事的发生,从而导致坏事的集中出现。所以,逆势扩张,抄底都是危险行为。
在经济下行期,“去杠杆”行为屡见不鲜。比如,日本经济学家辜朝明曾讲过,上世纪九十年代日本企业不肯借贷,而且把企业利润都用于还债,竭尽全力降低负债规模,尽量“去杠杆”,从而导致日本出现了“资产负债表衰退”。
“加杠杆式收缩”指如下现象:如果从营业收入、营业利润、资产收益率等角度看,很多制造业行业无疑在收缩。但是,这些行业的“净资产负债率”却在显著上升,即“杠杆率”还在上升。
在31个大类中,有些行业大类的名字让读者感觉生僻难懂。例如“通用设备”行业,是指那些标准程度高,可以应用于多个行业的设备。机床、锅炉、泵都属于“通用设备”。“黑色金属冶炼和压延加工业”可以简单地理解为钢铁行业。
有些大类涵盖非常广泛,比如“金属制造业”,它包括所有金属构件,大到集装箱,小到掏耳勺;“非金属矿物制品业”包括水泥、砖瓦、石棉、玻璃、陶瓷、耐火材料等;“电气机械和器材制造业”,既包括生产中用到的电机、电池,也包括生活中所用的各种电器。
2023年6月末,31个行业的总资产中位数为2.2万亿元,均值为3.9万亿元。各行业总资产规模差距巨大,最大的四个行业为计算机和通信、电气机械、汽车、化学原料和制品。这四大行业的总资产都达到或超过了10万亿元。
在31个大类中,总资产低于1万亿元的有8个;介于1万亿元-3万亿元的有10个;3万亿元-6万亿元的有7个;总资产大于6万亿元的有6个。
下文会把行业总资产超过3万亿元的行业称为“大行业”,也就是说在31个行业中,有13个大行业,其他18个行业为“小行业”。
本文的行业数据统计口径为行业中的“规模以上企业”,即年主营业务收入达到或超过2000万元的企业。
这个标准是笔者在2021年的一篇文章中提出的。 这个标准综合考虑了营业收入和营业利润的影响。
比如,一个行业中所有企业的营业收入总和同比下降了10%,而营业利润总和同比下降了20%,那么计算结果为 -15% 【(-10%)+(-20%)/ 2=-15%】 。
计算结果中,负值表示行业收缩,正值表示扩张。这里结果为-15%,在文中就说“这个行业收缩了15%”。
用这个标准计算出的“行业收缩度”,下文称为“收缩度1”。表3列出了31个行业的“收缩度1”。
2023年上半年,没有明显收缩的行业有9个。在表3中,这些行业的“收缩度1”都大于-5%,甚至为正值。
其中,设备修理业的数值大于100%,表明行业大幅扩张。也许是因为经济下行期,很多设备先不买新的,而是修理一下。
上文说过,在31个行业中,总资产超过3万亿的“大行业”有13个,其中有9个“大行业”在收缩:
总资产收益率主要用于衡量企业利用资产获取利润的能力,是企业投资决策的重要参考。当总资产收益率大幅下降时,企业借贷和扩张的意愿都会下降,企业步入收缩阶段。
比如,某行业2023年上半年的收益率为2%,而2022年上半年为4%,那么同比变化率为-50% 【(2%-4%)/4% = -50%】 。负值表示行业收缩,正值表示行业扩张。
用这个标准计算出的“行业收缩度”,下文称为“收缩度2”。表4列出了31个行业的“收缩度2”。在这里,设备修理业也高居榜首。
表4中前9个行业的“收缩度2”基本都大于-10%,而从第10个开始,数值都小于-15%。参考第一种判断标准的结论,这里也认为有9个行业没有明显收缩。
那么大家看看表4的前9名,会发现这里的前9名,正是表3“收缩度1”里面的没有明显收缩的那9个行业。
净资产又称所有者权益,是企业总资产扣除负债之后的部分。净资产衡量了企业所有者在企业中投入了多少真金白银。
“净资产负债率”是指负债与净资产的比率。如果一个企业或者行业的“净资产负债率”上升,通常就被称为“加杠杆”。下文就以“净资产负债率”来衡量行业的“杠杆率”,即:
“加杠杆”是企业规模扩张的常用方法,但由于负债相对于净资产上升了,企业的经营风险也随之上升。所以,“加杠杆”往往发生在行业景气之时。
2022年6月末到2023年6月末,这段时间经济并不景气。但在表5的22个收缩性行业中,17个行业的杠杆率上升了。 (参见表5第三列。)
表5显示,在22个显著收缩的行业中,没有任何一个行业的杠杆率显著下降。相反,有17个行业的杠杆率上升了,而且其中11个行业杠杆率上升了10%以上。
因此,处于分母位置的“行业净资产”减少会导致杠杆率上升。我们发现,在17个“加杠杆”的收缩性行业中,有12个行业的净资产减少了。
表6列出了这些“净资产”下降的行业。大家仔细看表6的最后一列,会发现这些行业在净资产下降的同时,负债却几乎都在上升。 (皮革毛羽、服装服饰两个行业是例外。米乐m6官网登录入口)
行业净资产减少往往表明行业前景黯淡,企业所有者不愿增加投入,部分企业甚至永久退出该行业。表6中这些行业的名字大多数的确能让人联想到“日薄西山”。
这些行业净资产减少的主要原因不是亏损,因为除了黑色金属,其他行业的总资产收益率还是正数。那么净资产减少最可能的原因是所有者通过分红等方式落袋为安了。
其实,在很多夕阳行业中,净资产逐渐减少是必然的,也是有益的。从夕阳行业中拿出来的资源可以投入更有效率的行业中。
但是,夕阳行业在降低净资产的同时,应该尽量降低负债规模。高风险永远是“高杠杆率”无法摆脱的内涵。夕阳行业本身就意味着脆弱,意味着抗打击能力不强。在经济下行期,有条件的企业应该主动“去杠杆”,从而避免经济进一步恶化之后,“去杠杆”。“去杠杆”的主要方式之一是破产清算。
越是夕阳行业,越要主动降低“杠杆率”。这些行业的所有者应该记住一句古话:“麻绳都从细处断,厄运专找苦命人”。
这5个行业的净资产都在上升。它们“杠杆率”上升,单纯因为负债比净资产增长的更快。这5个行业是医药、酒和饮料、食品、非金属矿物、废弃资源利用。
但是,需要注意一点,经济最艰难的时期也许还没到来。从历史经验看,美元加息停止之后的一年往往才是全球经济最为困难的一年。这是因为,第一,前期加息的效果需要时间来显现;第二,加息虽然停止,但利息处于高位,经济扩张仍然受限。
这5个行业的所有者,应当避免过分乐观,避免过早、或者过高地“加杠杆”。目前的任务还是低调地活下去米乐M6官方入口。逆势扩张的勇气值得敬佩,但一定要注意安全。
2023年上半年,中国制造业各行业的总资产收益率普遍不高。表4中有具体数值,这里不再一一列出。总资产收益率(半年)前五的行业如下:
2023年8月最新的5年期LPR (市场报价利率) 为4.2%。因为LPR是优良资产的利率,企业利率要高于这个数值。如果企业拿到的为LPR+2%,那么31个行业中,只有前4名的收益率能超过资金成本。
中国制造业各行业的杠杆率普遍高于100%,高于150%的也比比 皆是(参见表5) 。如果经济继续下行,高杠杆会带来经营困难。希望LPR能进一步下行,帮助企业和行业抵御经济下行风险,渡过寒冬。